一、宏观面：国际方面, 中美利差跌至五年来低位，人民币套利空间消失殆尽；国内方面，能源发展“十三五”规划审议通过,支持民营经济进入。

国际方面，中美利差跌至五年来低位，人民币套利空间消失殆尽

特朗普的胜选带动了美国通胀预期，美国国债也成为全球收益率升的最快的资产之一，这增强了美国资产的吸引力，可能另其它国家货币承压。中美10年期国债收益率之差四个月来下跌90个基点，截止本周一缩窄至56个基点，为近五年来的低位，若算上货币互换的成本，套利空间几乎消失。同期人民币跌至6.9附近，为2008年来低位。

资金跨境套利在海外流行选择国债，因为体量大，风险低，流动性好，但中国的国债市场由于外资参与程度极低，对套利交易而言并不具有直接代表性。但国债收益率作为市场基准无风险收益率，更多反应的是中美其它资产之间的利差也在缩窄。

国内方面，能源发展“十三五”规划审议通过,支持民营经济进入

11月17日，中共中央政治局常委、国务院总理、国家能源委员会主任李克强主持召开国家能源委员会会议，审议通过《能源发展“十三五”规划》。《能源发展“十三五”规划》明确，“十三五”前三年原则上不上新的煤炭、炼油项目，而煤电、煤化工的核准“冰冻期”则是前两年，全国煤电装机规模力争控制在11亿千瓦以内。同时优化风电、光伏的布局，力争用两年时间将弃风、弃光率控制在5%左右的合理水平。在此之下，水电、核电成为补齐结构短板的新发力点，将超前规划、适度加大开工规模。

李克强指出，保障国家能源安全需要统筹国内国际两个大局，既要立足国内，又要深化国际合作，形成多元稳定的供给格局。要巩固与传统资源国家的互利合作，优化能源贸易结构，抓住“一带一路”建设重大机遇，推进能源基础设施互联互通，加大国际产能合作，带动有竞争优势的能源装备出口。积极参与全球能源治理，推动国际能源秩序和治理体系朝着更加公正合理的方向发展。

总的来说，近期各方信息对债市的整体影响偏中性。

  二、资金面：机构对春节前资金紧张有较为一致的预期，各类机构通过各种方式应对年末及春节等关键时间节点，结合目前现券走势，如外围市场不出现大的变化导致短时间内资本外流超预期，春节前资金面固然将收紧但应该处于相对可控的状态，下阶段仍需持续关注资金面变动

回购：本周央行公开市场净投放4150亿元，另本周MLF净投放1870亿元，公开市场操作利率较前期无变动。截止18日，银行间1M内回购品种利率较上周继续上行，隔夜加权利率升至2.34,7天升至2.71，隔夜成交量继续下行至约16500亿元,交易所GC001单周加权利率上行至2.49，日均成交量降至约8500亿元。公开市场操作存量（回购+MLF）上升至年初以来新高，银行间融资余额小幅上行，隔夜融资占比下降。本周资金面较为紧张，资金价格抬升明显，日间短期限资金供给不足，一般至午后情况会出现一定的缓解。机构对春节前资金紧张有较为一致的预期，各类机构通过各种方式应对年末及春节等关键时间节点，结合目前现券走势，如外围市场不出现大的变化导致短时间内资本外流超预期，春节前资金面固然将收紧但应处于相对可控的状态，下阶段仍需持续关注资金面变动。

央行公开市场操作情况

近期银行间回购主要品种收益率较上周变动

交易所隔夜品种（GC001）利率变动情况

 备注：上图表示GC001每周加权利率的变动情况

同业存款：同业存单方面，本周存单发行缩量，发行量降至约2100亿元，发行主要集中在3个月跨春节品种，各期限存单价格抬升显著。同业存款方面，银行吸存需求较大，同存价格亦出现上行，特别地3个月跨春节品种价格显著上行。

同业价格分布

三、现券：美债收益率持续上行、人民币兑美元持续贬值、资金面收紧及年末机构操作谨慎为当前现券收益率下行主要原因，市场悲观情绪将放大收益率上行幅度，但至少目前来看基本面不支持收益率大幅上行，市场交易机会仍存，下阶段继续关注外围及汇率变动

现券一级市场发行情况统计

利率债一级市场发行情况

利率债方面：一级市场方面，本周利率债招标结果一般，周二周三国开、国债招标结果尚可，基本符合预期，周四口行债招标结果较不理想。二级市场方面，利率债延续前期弱势，收益率继续上行。具体来看，10年期国债、国开债活跃品种收益率有7bp左右涨幅，5至7年期金债及10年期非国开债收益率均有12bp左右的涨幅。美债收益率持续上行、人民币兑美元持续贬值、资金面收紧及年末机构操作谨慎为当前现券收益率下行主要原因，市场悲观情绪将放大收益率上行幅度，但至少目前来看基本面不支持收益率大幅上行，市场交易机会仍存，下阶段继续关注外围及汇率变动。

利率债活跃品种收益率

利率债关键期限收益率曲线

信用债方面：二级市场方面，信用债收益率继续上行。具体来看，短融成交主要以6个月内AAA品种为主，中票成交以5年期左右AAA品种为主，企业债成交以5年期左右AA品种为主。短融方面，资金面较为紧张，短融收益率继续上行，上行幅度在15bp以内；中票、企业债方面，日间多高估值成交，收益率继续上行，上行幅度在20bp以内。

四、公司观点：维持保守策略，静待市场调整，做确定性的右侧交易为佳。

公司观点：受海外债券市场大幅下跌影响，上周国内市场也随之调整。剧烈调整之下，不少机构被迫减仓，恐慌情绪蔓延较快。总的来说，这一次调整是源于央行去杠杆叠加美国大选后美债收益率上行的影响。从短期来看，央行去杠杆的决心不可低估，但经济基本面也不支持收益率出现长期上行趋势。

近期建议，维持保守策略，静待市场调整，做确定性的右侧交易为佳。

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