3个重大要闻

1、央行三季度货币政策例会提出“灵活适度”、“精准导向”

货币政策方面由总量型政策转向了结构型政策，强调结构性货币政策发挥精准滴灌作用，以及提高政策的“直达性”。信贷方面，目前存量浮动利率贷款定价基准转换顺利完成，要求确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。

总体要求上，本次例会从对“支持实体经济恢复与可持续发展”的宏观调控转向“支持经济高质量发展”的跨周期设计和调节；从通过“加大宏观政策调节力度”着力点在“稳企业保就业”，转向了通过“坚持结构调整的战略方向”着力点在“把握扩大内需战略基点”；从“保增长与防风险的有效平衡”转向“稳增长和防风险长期均衡”。结合近期易纲行长发文来看，预计下半年货币政策仍将保持中性，大幅转向的概率较小。

2、9月官方制造业PMI达51.5，高于预期

9月30日，国家统计局数据显示：9月份制造业PMI为51.5，高于前值的51.0和预期的51.2，连续7个月保持在荣枯线之上。高于预期的主要原因在于供需两端走强，长假来临备货需求上升，原材料库存指数明显回升。

本次PMI数据特点体现在：1）供需双升，需求好于生产；2）就业压力缓解；3）生产经营活动预期保持高位；4）小企业经营明显改善，5月以来首次高于荣枯线。但从成本端和库存来看，基本面修复斜率依然存在隐忧。

3、高频显示近期上游需求增长边际提速，库存水平仍处高位，消费走势分化

根据Wind数据显示上游原材料需求增长加速，南华工业品指数边际转升；WTI原油价格升回40美元/桶；铁矿石价格环比涨7.9%。生产端上周高炉开工率为68.8%，明显高于同期；螺纹钢库存高位上行，高于同期72个百分点。下游消费方面，10月第一周30城地产销售同比略低于同期，9月同比整体较8月份边际大幅回落；汽车消费9月份依然保持强势，日均零售销量5.84万辆，当月同比保持在9%。

目前基本面仍处于修复通道中，工业生产和需求端表现较好，消费端地产和汽车呈现分化，地产消费回落，汽车保持韧性，9月社零修复速率可能降速。

2个方向的较大驱动因素

利多：基本面修复斜率趋缓

利空：资金面趋紧，A股市场回暖

1个清晰结论：

近期央行公开市场操作净回笼规模较大，叠加A股市场回暖，令债市承压；但收益率已位于2019年四季度水平，且近期高频显示基本面修复斜率趋缓，海外疫情的再次爆发与基本面预期变化令中长端上行有顶。策略上短期仍需以稳为主，票息策略为上，保持组合流动性。

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