3个重大要闻

1.8月进出口出现分化

8月以美元计的中国出口同比9.5%（前值7.2%），进口同比-2.1%（前值-1.4%），出口高于市场预期、进口低于市场预期。8月进料加工进口再次下滑，同比-11%（前值-9%）；8月农产品进口放缓，同比3%（前值15%）（数据来源：海关总署）

出口方面，海外经济恢复扩散，推动出口保持较高增速，各地应对政策不再采取完全封闭等严格措施，对经济活动的负面影响进一步下降，防疫物资出口贡献也继续下降。进口方面全球产业链持续受冲击、农产品进口放缓导致同比下滑。后续随着海外逐渐恢复生产，防疫物资出口增速可能有所放缓，但海外需求修复使得出口有支撑；进口方面，为落实中美贸易协议未来进口可能会有一定回升，但在“国内大循环”的政策导向下，我国对原材料的需求会进一步转向国内，未来进口额预计回升幅度有限。

2.CPI逐步回落、PPI底部回升，消费需求仍弱

8月份CPI同比2.4%，低于前值的2.7%；PPI同比-2.0%，高于前值的-2.4%。核心CPI环比略有改善，仍保持低位，显示8月居民消费需求有所回暖，但依然较弱。（数据来源：国家统计局）

CPI同比较上月回落主要受翘尾因素减弱影响。随着猪肉同比明显回落，CPI下半年同比预计延续下行趋势。8月份PPI逐步好转，主要体现在中上游行业，下游消费表现仍较弱，总体来看生产依然强于消费。随着海外疫情得到控制，复工复产推进，带动基建上行，后期PPI有望继续回升，但受到原油价格拖累，增速上将有所回落。

3.社融明显回升，经济复苏延续

9月11日，央行数据显示：8月社融及贷款新增规模高于市场预期，其中人民币贷款新增1.42万亿元，社融新增3.58万亿元；M2同比增速10.4%，M1同比增速8.0%。（数据来源：中国人民银行）

社融及财政存款新增主要贡献来自政府债券投放，社融的中长期贷款高增，表明房地产和基建投资均持续改善，经济复苏趋势不变。货币政策或将持续保持中性，9月债券供给规模依然较大，预计四季度将高位下降，若经济复苏斜率不降，社融增速预计难以出现大幅回落，拐点或出现在11-12月。

2个方向的较大驱动因素

利多：货币政策维持稳定

利空：银行负债压力大，社融超预期

1个清晰结论

近期央行投放力度加大，债市有阶段性回暖迹象。但9月份债券供给力度较大，且9月下半月将面临缴税、MPA季节性考核等因素，资金预计逐步承压；同时各类经济数据向好，依然给债市造成一定压力。整体来看短期内仍需坚持以票息收益为主的防守策略，保持组合流动性。

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