3个重大要闻 1、2020年12月份出口好于预期2020年12月中国出口（美元计价）同比18.1%，好于预期的15.2%，低于前值的21.1%；进口（美元计价）同比6.5%，高于预期的4.6%和前值的4.5%；贸易顺差781.7亿元美元，前值754.2亿元美元。（数据来源：海关总署）2020年12月的进出口数据依然较强，但出现两个明显的边际变化：一是海外供需缺口逐步收窄，日韩工业链修复下即拉动我国进出口，同时也在侵蚀市场份额；二是大宗商品进口回落，关注地产基建弱化下，大宗进口后续走势。随着2021年疫苗的推广，全球产业链进一步修复，国内与海外供需缺口收窄，预计出口增速将逐步回落至正常水平。2、2020年12月份CPI同比上涨，PPI同比降幅收窄2021年1月11日，统计局公布通胀数据显示，2020年12月CPI同比涨0.2%（预期涨0.1%），前值降0.5%；2020年12月PPI同比降0.4%（预期降0.7%），前值降1.5%。2020年12月全国CPI同比由降转涨，但核心CPI为2013年发布数据以来的最低值，PPI同比降幅收窄。（数据来源：国家统计局）CPI的同比上涨主要原因在于食品价格和原油价格上涨，而核心CPI同比增速为2013年发布数据以来的最低值，说明居民实际需求仍然偏弱。往后看，受寒流影响食品价格仍然维持涨势，但考虑短期内高基数和春节错位影响，2021年1月份CPI预计同比继续转负，2月或继续回升；PPI方面，2020年12月生产资料价格降幅收窄幅度加大，而生活资料价格收窄幅度则较为温和，考虑到国内需求侧改革下，基建地产受限，对工业品价格需求将边际降温，PPI同比大幅上升的可能性不大。3、2020年12月社融数据低于预期，紧信用影响显现2021年1月12日，央行公布2020年12月金融数据显示社融增速低于预期，连续2个月呈回落态势。当月新增人民币贷款1.26万亿元元，预期1.25亿元，符合预期；新增社融1.72万亿元，预期2.19亿元，增速13.3%，低于预期。M1同比增速8.6%（前值10%），M2增速10.1%（前值10.7%）。（数据来源：中国人民银行）2020年12月社融增速的亮点在于信贷数据的结构持续优化；但隐忧的方面也在增多，包括非标的持续压降、信用监管对企业债/房企信贷均有较大影响，进而将影响企业现金流。预计2021年全年社融增速向下的趋势较为明显短期内基于同期春节休假，以及疫情放假的背景下，人民币贷款增速预计再次上升。 2个方向的较大驱动因素 利多：社融拐点确定，宏观经济修复趋缓利空：资金面逐步收紧 1个清晰结论 近期公布的各类经济数据显示基本面修复斜率有所放缓，但并未对债市形成明显利多，市场短期的矛盾点仍在于流动性和信用风险偏好。一是信用分层仍在发酵，投资者风险偏好仍低，而或有的赎回或调仓压力将导致高等级及低等级信用债分化更加明显；二是即使临近缴税及春节，央行投放力度明显弱于市场预期，资金有边际收紧迹象，而利率债及高等级信用债已经下行至2020年四季度水平，后续也有一定的调整压力。在资金面的不确定下，适宜逐步降低组合久期，并首选中高评级债券，维持组合流动性。债券型基金中的利率债基和中短债基的收益风险比或更为稳定。
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