固收周报 | 关注经济修复斜率趋缓和资金面的边际变化

时间：2021-01-26 作者：兴银基金

3个重大要闻 1、2020年12月经济数据低于预期，需求弱于供给2021年1月18日，统计局数据显示，2020年四季度GDP同比6.5%，前值4.9%，全年GDP同比2.3%；2012年12月工业增加值同比7.3%；1-12月固定资产投资同比2.9%，预期3.2％，其中地产、基建和制造业分别为7.0%、0.9%和-2.2%，12月社零同比4.6%（预期5.4%，前值5.0%）。（数据来源：国家统计局）2020年四季度GDP增速达到6.5%，已经超过疫情前水平，主要是受到地产投资、制造业投资、出口的拉动。2020年12月单月数据较前期有所放缓，除工业增加值外，其他需求类项目（投资、消费、出口）当月同比均低于2020年11月，固定资产投资累计同比增速低于市场预期3.2％，其中主要是基建投资增速回落所致。此外，PMI和社融数据均出现拐点，经济后续修复动能逐步趋缓基本确定。（数据来源：国家统计局）2、拜登1.9万亿美元财政刺激或落地，助推美国经济复苏美国当选总统乔·拜登公布了包含1.9万亿美元经济刺激规模的“美国拯救计划”。这也与他在12月非农数据发布当天要推出“数万亿规模”刺激的说法相一致。（数据来源：Wind）此次拜登1.9万亿美元财政刺激政策围绕疫情防控展开，更重视对家庭部门的支持，新增了对州和地方政府的补贴等，整体上或可以将其视为对上一轮9000亿美元财政刺激的补充和完善，有助于推动经济在下半年加快复苏。不过，美国政府杠杆率已处于高位，继续实施大规模的财政刺激政策也将给经济埋下隐忧。短期来看，刺激对抗击疫情、提振经济的作用或将较为显著，市场对美国经济基本面加快复苏的预期或将强化，风险情绪可能会进一步改善，十年期美债收益率预计将有所上行。3、高频显示需求端走势分化，生产节奏偏弱从近期高频数据来看，生产节奏略弱于同期，汽车消费走弱，食品价格多数走强。受天气及节日效应影响，生产需求均处淡季，原材料有季节性累库现象，1月份以来，高炉开工率为66.2%，同比回落，生产节奏弱于同期；需求方面有所分化，汽车消费回落，1月第2周日均乘用车零售5.8万辆，同比下降25%，较前期明显回落；1月份第二周30大中城市商品房交易面积本周均396.4万平米，较同期小幅改善，环比走弱。（数据来源：Wind） 2个方向的较大驱动因素 利多：疫情再次抬头，经济修复趋缓利空：资金面略有收紧 1个清晰结论 近期对债市的核心影响因素有基本面、资金面和疫情三方面，基本面和疫情对债券的影响偏利好，但资金面的影响偏利空，债券市场预计仍以震荡为主，维持组合久期的同时，优选中高评级债券，维持组合流动性。利多方面包括：一是基本面方面，近期公布的各类经济数据显示基本面修复斜率有所放缓；二是疫情方面，国内疫情局部爆发，各省市推出“就地过年”，对经济偏利空。利空表现在资金方面，即使临近缴税及春节，央行投放力度明显弱于市场预期，资金有边际收紧迹象，而利率债及高等级信用债已经下行至2020年三季度水平，下行空间有限。结合近期市场情况看，预计债市仍以震荡为主，策略上建议维持现有组合久期，中高评级债券为上，维持组合流动性。债券型基金中的利率债基和中短债基的收益风险比或更为稳定。风险提示：在任何情况下，兴银基金管理有限责任公司（以下简称我公司）不就本文中的任何观点做出任何形式的担保，也不保证有关观点或分析不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的投资建议。本文中内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。本文版权归我公司所有，未获得我公司事先书面授权，任何人不得对本文进行任何形式的发布、复制。本文不代表我公司产品观点，不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。市场有风险，投资需谨慎。

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